央行适度加大资金净投放稳定市场预期

中国人民银行12月15日发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展了9500亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元逆回购操作。此次MLF操作利率继续维持2.95%不变。自此，MLF操作利率已经连续9个月保持不变。

从量上看，此次MLF投放规模超出市场预期。光大银行金融市场部分析师周茂华认为，这与临近年末的特殊时点有关。

每逢季末、年末、春节等时点，市场对现金需求量加大，资金面容易出现季节性紧张的状况。更何况12月15日是银行缴准日叠加缴税日，16日更有3000亿元的1年期MLF到期。短期来看，这些因素都容易在市场上形成“抽水”效应，资金面的压力将加大。周茂华认为，在年末适度加大长期限资金净投放，平滑跨年资金面，将有助于稳定市场对资金面的预期。

至此，MLF已经连续5个月超额续作。今年8月份以来，MLF超额续作规模维持在3000亿元至4000亿元之间。业内人士认为，MLF的连续超额续作与同业存单利率上行有关，这一利率上行也反映出银行负债压力上升。

“MLF连续超额续作与结构性存款压降有关。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，银行要完成年内压降结构性存款的任务，而12月份压降规模为年内最高水平，达到1万亿元。因此，本月对同业存单等替代性稳定资金需求较高，也就推升了同业存单的利率。

市场数据显示，12月14日，国有大行1年期同业存单发行利率在3.05%至3.08%之间，股份制银行1年期同业存单加权平均发行利率达到3.15%，均高于银行通过1年期MLF向央行融资的成本。由此可以看出，12月份银行对MLF投放量的需求较大。

周茂华认为，从市场情况来看，同业存单利率仍然存在一定的上行压力。适度加大长期资金投放能够在一定程度缓解中小银行负债压力，引导金融机构支持实体经济融资，并稳定实体融资成本。

通过连续5个月的MLF超额续作，央行连续向市场投放中长期资金，银行负债成本上升情况已有所缓解。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，12月份中长期资金利率连续下行，1年期品种从月初的3.27%下行至3.23%，仅在近几日因受到缴准、缴税等因素影响，利率曲线才有所上行。

从“价”上看，MLF操作利率已连续9个月保持不变。王青认为，MLF利率保持稳定，反映央行认为目前利率整体适度。

MLF操作利率是1年期贷款市场报价利率（LPR）报价的参考基础，而LPR利率水平更与企业贷款利率密切相关。近期，央行货币政策司司长孙国峰表示，今年以来，企业贷款利率明显下降，实体经济贷款需求旺盛，中小微企业、民营企业信贷需求也十分强劲，说明当前的贷款利率水平是合适的。

周茂华预计，12月份LPR利率维持稳定的概率偏高。近期短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位，这将在一定程度上抵消银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行。

当日，央行同时开展了100亿元7天逆回购操作，逆回购资金净回笼600亿元。周茂华认为，这显示稳健货币政策的取向未变，央行通过多种政策工具，根据市场资金面变化进行灵活调节，确保市场流动性保持合理充裕。

对于接下来的资金面情况，王青认为，春节前市场资金面趋紧，预计央行将通过加大逆回购操作规模、拉长期限等公开市场操作进行对冲。