提升金融体系与供给体系和需求体系适配性金融供给侧结构性改革将不断深化

　　近日召开的中国人民银行货币政策委员会2019年第二季度例会强调，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，加大对高质量发展的支持力度，提升金融体系与供给体系和需求体系的适配性。

　　这一表述与此前***政治局委员、***副***刘鹤在出席第十一届陆家嘴论坛时的表述一脉相承。刘鹤指出，中国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，供给体系不断优化，需求体系持续升级，金融体系更加适配，形成相互作用的三角框架，支撑我国经济保持平稳健康发展的长期良好态势。要通过金融资源的高效合理配置，加大对经济高质量发展的支持。

　　从其形成背景看，中美贸易摩擦升级，外部经济金融环境正深刻变化，我国经济增长出口依赖度下降，增长模式正由外需导向转为内需驱动。以出口占GDP比重衡量外需依赖度，数据显示，2019年第一季度，出口占GDP比重较去年第四季度下降了0.4个百分点至17.6%。

　　“过去的融资和信贷很多投入到了低效或落后领域，一方面浪费资源，另一方面也容易形成金融风险。作为深化金融供给侧改革的要求，把金融资源引导投入到高质量发展的领域，提升金融与供给、需求的适配性，就能在一定程度上缓解改革带来的信用收缩问题。”中信证券研究所副所长明明表示，提升金融体系与供给体系和需求体系适配性，金融防风险稳妥果断推进，金融供给侧改革将不断深化。

　　调整金融供给结构 提高直接融资比重

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，2017年7月份召开的全国金融工作会议强调防控系统性金融风险以来，金融领域的政策重点正在经历一个“从破到立”的过程，即在整顿金融秩序、引导金融风险整体收敛的同时，加大金融体系供给与实体经济需求的适配性。

　　“此前银行信贷对工业化的适配度较高，例如重资产行业抵押物较为充分，但对服务业等轻资产行业，特别是风险水平较高的创新型企业支持能力不足。着眼于未来，引领中国经济增长的主导力量将从制造业转向服务业，之前的以技术引进为主也将逐步转向引进与创新并重，融资结构也需要从银行信贷转向债券、股票及其他各类直接融资方式。”王青说。

　　2018年年末，我国社会融资规模中直接融资占比仅为14.7%，即使加上私募股权基金等，我国直接融资在整个社会融资中的比重也比全球主要中等收入国家低20个百分点左右。

　　王青表示，预计下一步金融供给结构将进入一个持续调整过程，科创板开板是一个标志，加大企业债券融资是当前的一个重要抓手。长期来看，通过加大对外开放，减少不必要的行政干预，推动多层次资本市场发展，则是解决间接融资和直接融资“一条腿长一条腿短”的治本之策。

　　支持小微企业融资将是持续性政策目标

　　支持小微企业融资方面，截至2019年3月末，小微企业信贷余额占比为24.5%，远低于其在GDP中约60%左右的比重。王青认为，就当前的信贷主渠道而言，解决小微企业信贷占比偏低将成为一个持续性的政策目标。

　　“当前监管层正通过各类结构性货币政策工具，加大对小微融资的支持力度，这一方面能够在经济下行压力加大的背景下，激发微观主体活力，强化宏观政策传导效应，提升逆周期调节效果；更重要的是，这一政策取向本身也具有深化金融供给侧改革，夯实经济内生增长动力的作用。未来，我国经济增长将更加倚重服务业和科技创新。研究表明，小微企业在服务业发展特别是科技创新过程中，往往扮演更加重要的角色。”由此，王青认为，当前鼓励银行机构支持小微企业融资正在纳入金融供给侧改革范畴，从而具有跨周期的持续性特征。未来，政策层面将会对主要对接小微企业的中小银行提供更大支持，现有大中型商业银行也将朝着强化以客户为中心的专业化、个性化服务转型，并通过提升市场化风险定价能力，加强线下业务与线上业务结合等方式，逐步提升小微企业信贷余额比重。

　　适时适度实施逆周期调节

　　在对经济形势的判断中，二季度例会表述最突出的变化，是将上季度的“国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多”，调整为“国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多”。

　　其背景是5月份以来中美经贸谈判波澜再起，美方将中国2000亿美元输美商品关税从10%上调至25%，并将华为等中国企业纳入“实体名单”。外部逆风加大也在国内经济指标中得到一定反映，5月份官方制造业PMI转入收缩区间，工业、投资及金融数据普遍不及预期。

　　对此，二季度例会表示，要继续密切关注国际国内经济金融形势的深刻变化，增强忧患意识，保持战略定力，创新和完善宏观调控，适时适度实施逆周期调节；并强调“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”

　　王青认为，在二季度宏观经济运行环境趋于复杂的背景下，未来央行货币政策或进一步向稳增长方向调整，具体措施可包括通过TMLF、再贷款再贴现等结构性货币政策工具，向民营小微企业等薄弱环节定向滴灌；针对市场风险情绪波动，面向中小银行、非银机构的流动性支持力度不会减弱，与5月之前相比，市场资金面将持续处于较为充裕状态。

　　“总体上看，在全球货币政策出现宽松转向，且人民币汇率抗冲击能力上升背景下，未来央行货币政策灵活调整余地加大，多项政策工具均存在发力空间。”王青说。

　　6月26日召开的***常务会议提出，深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降。不少专家表示，这可能意味着后续利率市场化改革将进入政策落实阶段，旨在引导信贷利率下行的“利率并轨”进程也有望提速。